Döviz bazlı VAFÖK artıyor
Aksa Güç için 12 aylık amaç pay fiyatımızı makro ve spot elektrik var iseyımlarımızdaki değişikliklerden ve Şirket’in Gana kontratının müddet uzatımından daha sonra 39 TL’den 63.9 TL’ye güncelliyoruz. Pay için AL tavsiyemizi koruyoruz. Pay, Aralık 2021’den itibaren ̈Model Portföy ̈ ümüzde yer almaktadır ve endeksin %94 üzerinde getiri sağlamıştır.
Elektrik fiyatları yurt içi görünümü destekliyor: Güç Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK) elektrik üretim santralleri için Nisan ayında ̈azami uzlaştırma fiyatı ̈ uygulamasını başlattı. En son açıklanan Ekim tarifelerine göre doğal gaz yakıtlı santraller için 4,500 TL/MWs ve yerli kömür santralleri için 2,050 TL/MWs olarak belirlendi. Tıpkı devirde ortalama spot elektrik tarifesi ise 3,566 TL/MWs (yaklaşık 200 dolar/MWs) idi. Bu gelişmeler ışığında biz de 2022 yılı için spot elektrik fiyat ortalamasını 150 dolar/MWs’e (önceki 120 dolar/MWs) ve 2023 için de 130 dolar/MWs’e (önceki 100 dolar/MWs) yükseltiyoruz. Aksa Güç, yurt içi elektrik satışlarının yaklaşık %55’ini spot piyasada satarken, geri kalanını sıklıkla ikili mutabakatlara tahsis ediyor.
2022 ve 2023 senelerında yurt içi operasyonları için ortalama satış fiyat varsayımımız sırasıyla 141 dolar/MWs (önceki 86 dolar/MWs) ve 126 dolar/MWs (önceki 80 dolar/MWs) olarak güncelliyoruz.
Gana mukavelesi 2037 yılına kadar uzatıldı: Aksa Güç, vadesi Şubat 2024’te bitecek kontratın yerine Gana Cumhuriyeti ile 370 MW konseyi güce sahip olan çift yakıtlı (doğalgaz/akaryakıt) santralinden elektriği sağlamak üzere 15 yıl periyodik dolar bazlı yeni bir mukavele imzaladı. Hâlihazırda Gana yatırımından yaklaşık 100 milyon dolar fiyatında bir VAFÖK katkısı hesaplıyoruz ve önümüzdeki devirlerde vadenin uzamasından dolayı VAFÖK katkısında bir ölçü olağanlaşma öngörüyoruz. Orta vadede bu yatırımdan VAFÖK beklentimiz ise yaklaşık 85 milyon dolar.
Kazakistan yatırımından döviz bazlı ek VAFÖK katkısı: Aksa Güç Temmuz ayında Kazakistan Cumhuriyeti Güç Bakanlığı tarafınca düzenlenen 240 MW şurası güce sahip Kyzykorda kombine ısı ve güç santrali kurma ihalesini kazandı. sonrasındasında Ağustos ayında da 15 yıllık kapasite kontratı imzaladı. Yatırım meblağının yaklaşık 300 milyon dolar olması ve yatırımın 2025 yılında faaliyete geçmesi bekleniyor. Faaliyete geçtiği vakit yıllık 70 milyon dolar ek VAFÖK katkısı öngörüyoruz. Finansman çabucak hemen kapanmadığından değerlememize dahil etmedik.
Enerji depolama: Şirket 13 farklı müstakil elektrik depolama tesisi projesi’ne ait EPDK’ya müracaat yaptı. Bu yatırım ile toplam 1.8 GW yeni konseyi güç depolama kapasitesi hedefliyor. bununla birlikte rüzgar ve güneş santrali kurmak için önlisans başvurusu da gerçekleştirdi.
Riskler: (i) Beklenmeyen gecikmeler, (ii)Türkiye’de elektrik meblağlarında muhtemel keskin düşüş, (iii) TL’nin dolar karşısında kıymet kazanması.
Şirket Özeti
Aksa Güç, beş ülkede faaliyet gösteren, proje geliştirmeden tedarike, inşaattan konseyime kadar santral heyetim prosedürlerinin tüm adımlarını kendi büny esinde gerçekleştiren küresel bir
güç şirketidir.
Şirket’in Türkiy e’de toplam şurası gücü 1047 MW olan iki doğal gaz santrali ve 270 MW konseyi gücü olan bir kömür santrali bulunmaktadır. Kuzey Kıbrıs’ta 153 MW konseyi güce sahip akaryakıt bazlı santrale sahipken, Af rika’da Gana, Mali, Madagaskar olmak üzere toplam 496MW konseyi güce sahip üç elektrik üretim santrali bulunmaktadır. 2022 y ılında Özbekistan y atırımı dev reye girmesiyle Şirket’in konseyi gücü 2706 MW’a ulaşmıştır.
Tahminlerimizi güncelledik
Elektrik fiyat tahminlerimizdeki ve satış hacmi beklentilerimizdeki artışa bağlı olarak 2022 ve 2023 gelir iddialarımız sırasıyla %79 ve %98 arttı. 2022 ve 2023 senelerında yurt içi operasyonları için ortalama satış fiyat varsayımlarımızı sırasıyla 141 dolar/MWs (önceki 86 dolar/MWs) ve 126 dolar/MWs (önceki 80 dolar/MWs) olarak güncelledik. 2022 yılı için satış hacmi iddiamız %16 artarken 2023 yılı için yüksek talep beklentisi ile varsayımımızı %39 oranında üst taraflı revize ettik. Şirket’in 2022 yılında yurt içi satış hacminin %74’ünü (önceki var iseyım %63) ticaret yoluyla karşılayacağını öngörüyoruz. Ticaret düşük marjlı bir iş olduğundan ticaret hacmindeki artış var iseyımı VAFÖK marjı iddiamızın daralmasına niye oldu.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Yapı Kredi Yatırım
Aksa Güç için 12 aylık amaç pay fiyatımızı makro ve spot elektrik var iseyımlarımızdaki değişikliklerden ve Şirket’in Gana kontratının müddet uzatımından daha sonra 39 TL’den 63.9 TL’ye güncelliyoruz. Pay için AL tavsiyemizi koruyoruz. Pay, Aralık 2021’den itibaren ̈Model Portföy ̈ ümüzde yer almaktadır ve endeksin %94 üzerinde getiri sağlamıştır.
Elektrik fiyatları yurt içi görünümü destekliyor: Güç Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK) elektrik üretim santralleri için Nisan ayında ̈azami uzlaştırma fiyatı ̈ uygulamasını başlattı. En son açıklanan Ekim tarifelerine göre doğal gaz yakıtlı santraller için 4,500 TL/MWs ve yerli kömür santralleri için 2,050 TL/MWs olarak belirlendi. Tıpkı devirde ortalama spot elektrik tarifesi ise 3,566 TL/MWs (yaklaşık 200 dolar/MWs) idi. Bu gelişmeler ışığında biz de 2022 yılı için spot elektrik fiyat ortalamasını 150 dolar/MWs’e (önceki 120 dolar/MWs) ve 2023 için de 130 dolar/MWs’e (önceki 100 dolar/MWs) yükseltiyoruz. Aksa Güç, yurt içi elektrik satışlarının yaklaşık %55’ini spot piyasada satarken, geri kalanını sıklıkla ikili mutabakatlara tahsis ediyor.
2022 ve 2023 senelerında yurt içi operasyonları için ortalama satış fiyat varsayımımız sırasıyla 141 dolar/MWs (önceki 86 dolar/MWs) ve 126 dolar/MWs (önceki 80 dolar/MWs) olarak güncelliyoruz.
Gana mukavelesi 2037 yılına kadar uzatıldı: Aksa Güç, vadesi Şubat 2024’te bitecek kontratın yerine Gana Cumhuriyeti ile 370 MW konseyi güce sahip olan çift yakıtlı (doğalgaz/akaryakıt) santralinden elektriği sağlamak üzere 15 yıl periyodik dolar bazlı yeni bir mukavele imzaladı. Hâlihazırda Gana yatırımından yaklaşık 100 milyon dolar fiyatında bir VAFÖK katkısı hesaplıyoruz ve önümüzdeki devirlerde vadenin uzamasından dolayı VAFÖK katkısında bir ölçü olağanlaşma öngörüyoruz. Orta vadede bu yatırımdan VAFÖK beklentimiz ise yaklaşık 85 milyon dolar.
Kazakistan yatırımından döviz bazlı ek VAFÖK katkısı: Aksa Güç Temmuz ayında Kazakistan Cumhuriyeti Güç Bakanlığı tarafınca düzenlenen 240 MW şurası güce sahip Kyzykorda kombine ısı ve güç santrali kurma ihalesini kazandı. sonrasındasında Ağustos ayında da 15 yıllık kapasite kontratı imzaladı. Yatırım meblağının yaklaşık 300 milyon dolar olması ve yatırımın 2025 yılında faaliyete geçmesi bekleniyor. Faaliyete geçtiği vakit yıllık 70 milyon dolar ek VAFÖK katkısı öngörüyoruz. Finansman çabucak hemen kapanmadığından değerlememize dahil etmedik.
Enerji depolama: Şirket 13 farklı müstakil elektrik depolama tesisi projesi’ne ait EPDK’ya müracaat yaptı. Bu yatırım ile toplam 1.8 GW yeni konseyi güç depolama kapasitesi hedefliyor. bununla birlikte rüzgar ve güneş santrali kurmak için önlisans başvurusu da gerçekleştirdi.
Riskler: (i) Beklenmeyen gecikmeler, (ii)Türkiye’de elektrik meblağlarında muhtemel keskin düşüş, (iii) TL’nin dolar karşısında kıymet kazanması.
Şirket Özeti
Aksa Güç, beş ülkede faaliyet gösteren, proje geliştirmeden tedarike, inşaattan konseyime kadar santral heyetim prosedürlerinin tüm adımlarını kendi büny esinde gerçekleştiren küresel bir
güç şirketidir.
Şirket’in Türkiy e’de toplam şurası gücü 1047 MW olan iki doğal gaz santrali ve 270 MW konseyi gücü olan bir kömür santrali bulunmaktadır. Kuzey Kıbrıs’ta 153 MW konseyi güce sahip akaryakıt bazlı santrale sahipken, Af rika’da Gana, Mali, Madagaskar olmak üzere toplam 496MW konseyi güce sahip üç elektrik üretim santrali bulunmaktadır. 2022 y ılında Özbekistan y atırımı dev reye girmesiyle Şirket’in konseyi gücü 2706 MW’a ulaşmıştır.
Tahminlerimizi güncelledik
Elektrik fiyat tahminlerimizdeki ve satış hacmi beklentilerimizdeki artışa bağlı olarak 2022 ve 2023 gelir iddialarımız sırasıyla %79 ve %98 arttı. 2022 ve 2023 senelerında yurt içi operasyonları için ortalama satış fiyat varsayımlarımızı sırasıyla 141 dolar/MWs (önceki 86 dolar/MWs) ve 126 dolar/MWs (önceki 80 dolar/MWs) olarak güncelledik. 2022 yılı için satış hacmi iddiamız %16 artarken 2023 yılı için yüksek talep beklentisi ile varsayımımızı %39 oranında üst taraflı revize ettik. Şirket’in 2022 yılında yurt içi satış hacminin %74’ünü (önceki var iseyım %63) ticaret yoluyla karşılayacağını öngörüyoruz. Ticaret düşük marjlı bir iş olduğundan ticaret hacmindeki artış var iseyımı VAFÖK marjı iddiamızın daralmasına niye oldu.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Yapı Kredi Yatırım