BANKACILIK SEKTÖRÜ
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
BDDK’nın açıklamış olduğu aylık datalara bakılırsa Bankacılık bölümü karı 2022 yılının Nisan-Mayıs devrinde, bundan evvelki çeyreğin birinci iki ayına nazaran de %76,6 oranında artmış ve 68,9 milyar TL ile pek yüksek düzeyde gerçekleşmiştir. bundan evvelki yılın birebir periyodunda ise yalnızca 8,4 milyar TL kar elde edilmişti.
Merkez Bankası 2022 yılının birinci altı ayında siyaset faizini sabit tutmuştur. İkinci çeyrekte mevduat maliyetlerinde sonlu artş bulunmasına rağmen kredi fiyatlamalarındaki artışa istinaden kredi mevduat faiz makasındaki açılma devam etmiştir. Ek olarak, TÜFE endeksli tahvil getirileri de, yüksek enflasyona bağlı olarak getiri hesaplamasında kullanılan enflasyon varsayımlarında genel olarak güncellemeler yapılması kararı kesim karlılığına yüksek katkı yapmayı sürdürmüştür. Ekonomik aktivitedeki hareketliliğin devam etmesi ve enflasyona göre düşük kredi faizleri, çeyreksel kredi büyümesini çift haneli düzeylerin üzerine taşımış ve bu durum bankaların fiyat ve kurul gelirlerine de olumlu yansımıştır. Bu çeyrekte, swap maliyetleri düşerken, kurlarda açılan alım – satım marjlarının da tesiriyle alım – satım gelirleri yüksek kalmaya devam etmiştir. Bu durum ticari kar-zarar kalemine olumlu yansırken, karşılık sarfiyatları birinci çeyereğe paralel gerçekleşmiştir. Operasyonel sarfiyatlar ise bu çeyrek hem kurların tıpkı vakitte işçi maaş artışlarının tesiriyle yüksek artış kaydetmiştir.
Sektörde 2022 yılının ikinci çeyreğinde (1 Nisan 2022-01 Temmuz 2022 haftalık BDDK verileri) bundan evvelki çeyreğe nazaran, TL cinsi kredilerde %19,8, YP kredilerde ise kur artışının katkısıyla %6,16 oranında artış kaydedilmiştir. bu biçimdece toplam krediler %14,2 oranında artış kaydetmiştir. Kamu mevduat bankalarında ikinci çeyrekte toplam kredi büyümesi %16,2 ile bölümün üzerinde kalırken, yabancı mevduat bankalarında toplam kredi büyümesi ise %13,4 olmuştur. Bölümde ikinci çeyrekte kamu mevduat bankaları hariç toplam kredi büyümesi %13 düzeyinde gerçekeşmiştir. Kredilerdeki büyümeye bu çeyrekte birinci çeyreğin bilakis tüketici kredileri de değerli katkı sağlarken, genel olarak istikrarlı bir dağılım kelam konusu olmuştur.
TÜFE endeksli tahvillerden elde edilen gelirlerin ikinici çeyrekte, artmaya devam eden enflasyonun tesiriyle birinci çeyrekteki enflasyon varsayımlarının güncellenmesi kararı, bundan evvelki çeyreğin pek üzerinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Garanti BBVA’da ise enflasyon tahmininindeki revizyona rağmen, yeni TÜFE endeksli tahvil alımların tesiriyle bu tesirin fazlaca sonlu olacağı beklenmektedir. Bankalar TÜFE endekslilerde gelir hesaplamasında %35-40 düzeyinde iddiası enflasyonlarını %45-50 düzeylerine güncellemiştir. (Hesaplamada kullanılan TÜFE varsayımını Garanti BBVA %40’tan %45’e, Akbank ve Yapı Kredi Bankası %35’ten %50’ye, Vakıfbank %39,9’dan %58,2’ye ve Halkbank %36’dan %40’a yükseltmiştir.)
Net faiz gelirlerinde tüm bankalarda çeyreksel yüksek artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Bu artışta, TÜFE endekslilerin ek katkısına ilaveten kredi mevduat makasındaki güzelleşmenin devam etmesi de tesirli olmuştur.
Ücret ve kurul gelirlerinde, ekonomik aktivitenin canlılığını muhafazası ve kuvvetli kredi büyümesi niçiniyle çift haneli %20’lerin üzerinde kuvvetli artışlar kaydedileceği öngörülmüştür.
Ticari karlarda swap malliyetlerinin düşmesi ve alım satım gelirlerinin artmasına bağlı olarak Akbank, Garanti BBVA, İş Bankası ve Yapı Kredi Bankası’nda artış kaydedilmesi beklenirken, Vakıfbank’ta azalma (önemli bir tahvil satışı olmaması) kaydedildiği öngörülmüştür. Öteki taraftan Halkbank’ın birinci çeyreğindeki ticari ziyanının ise swap kullanmasının artmasına bağlı olarak yükselmesi beklenmektedir.
Ekonomik aktivitede canlılığın ikinci çeyrekte de devam etmesi ve etkin kalitesinde kıymetli bir bozulma olmaması niçiniyle bankalarda bundan evvelki çeyreğe emsal karşılık sarfiyatları oluşması beklenmektedir. Öteki taraftan Halkbank’ın, kimi şirketler için (1. küme, yakın izleme ve takipteki) ihtiyatlılık kapsamında ek karşılıklar ayırması kararı, karşılık masraflarında yüksek artış kaydetmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın ise bu çeyrekte yaklaşık 2 milyar TL’lik özgür karşılık ayırabileceği öngörülmüştür.
Bankaların operasyonel masraflarında hem kur kaynaklı işçi dışı masraflarda birebir vakitte işçi masraflarındaki artışlara bağlı yükseliş kaydedilmiştir.
İş Bankası’nın bu çeyrekte çok yüksek iştirak geliri kaydetmesi beklenirken, Halkbank ve Vakıfbank’ın temettü geliri kaydedecektir.
Genel olarak efektif vergi oranında bundan evvelki çeyreğe göre düşüş (kamu bankalarında daha yüksek bir düşüş) kaydedilmesi beklenmektedir.
Takibimizdeki bankalardan bundan evvelki çeyreğe en yüksek kar artışını Vakıfbank’ın, bundan evvelki yılın tıpkı çeyreğine nazaran ise hayli düşük bazın da tesiriyle Halkbank’ın kaydedeceği öngörülmüştür. Başka taraftan, çeyreksel olarak en yüksek kar sayısını yüksek iştirak gelirlerinin olumlu katkısıyla bu çeyrekte de İş Bankası’nın kaydetmesi beklenmektedir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2022 yılının ikinci çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bundan evvelki çeyreğe bakılırsa %56,3, bundan evvelki yılın birebir periyoduna nazaran ise %471,4 oranında artacağını kestirim ediyoruz.
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
2022 yılının 2. çeyreğinde TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %13,8, %7,4 ve %1,7 oranlarında kıymet kazanmışlardır. ötürüsıyla döviz açık durumları olan şirketlerin bu durumdan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.
2022 yılının 1. çeyreğinde, TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %12,9, %11,1 ve %6,7 oranlarında bedel kazanmıştı. ötürüsıyla, Dolar açık konumu olan şirketler sonlu da olsa daha fazla olumsuz etkilenebilecekken, Euro ve Japon Yeni açık konumu olan şirketler daha az etkilenebilecektir.
Ayrıca, ana karşılaştırma periyodu olan 2021 yılının 2. çeyreğinde ise TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %4,6 %6 ve %4,2 oranlarında paha kazanmıştı.
Türk Telekom (TTKOM) 2. çeyrekte kur hareketlerine istinaden sırasıyla 1.488mn TL kur farkı sarfiyatı yazarak en olumsuz etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Ford Otosan (FROTO) ise yüksek yabancı para açığına rağmen yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı ihracat muahedeleri ile riskten korunmaktadır. Ayrıyeten, yüksek döviz açık durumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Türk Hava Yolları’nın (THYAO) TL fazlasından dolayı yaklaşık 1,1 milyar TL kur farkı sarfiyatı yazması beklenmektedir. Ereğli Demir Çelik (EREGL) ve İskenderun (ISDMR) finansallarını USD cinsinden tutmakta olup, TL açık konumlarına istinaden sırasıyla 1 milyar TL ve 694mn TL kur farkı gelirli yazabilecekleri hesaplanmaktadır.
Kurlardaki değişime bağlı olarak, Aselsan (ASELS) 1.053mn TL ve Sabancı Holding (SAHOL) 717mn TL kur farkı geliri yazarak döviz kurlarındaki değişimden olumlu etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Başka taraftan, yüksek fazla konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Enka İnşaat (ENKAI), TL ve EUR fazla durumları niçiniyle 660mn TL’lik bir kur farkı masrafı kaydedebilir. (Kur Etkisi_2Ç2022)
Brent petrol meblağları Mart ayının sonunda 105,13$/varilden Ukrayna Rusya savaşının devam etmesiyle Haziran ayı sonunda 108,62$/varil düzeyine, ortalama brent de 2022 yılı birinci çeyrekte 96,4$/varil iken 2022 yılının ikinci çeyreğinde ortalama 110,4$/varile yükselmiştir. Bu durum birinci çeyrekte kurlardaki artışın da tesiriyle akaryakıt ve petrol türevi satan firmaların (Tüpraş, Petkim) stok geliri kaydedebileceğine işaret etmektedir. Tüpraş tarafında, şirket stok gelir-giderlerini dengelemek hedefiyle muhafaza kullanmaya birinci çeyrekte başlamıştı. Ayrıyeten birinci çeyrekteki kadar yüksek artış olmaması niçiniyle stokların olumlu etkisinin bundan evvelki çeyreğin altında gerçekleşmesi beklenmektedir. Başka taraftan eser marjlarında Ukrayna-Rusya savaşı ile Mart ayında başlayan artış, ikinci çeyrekte güçlenerek devam etmiştir. Buna bağlı olarak Tüpraş’ın yüksek rafineri marjları ile fazlaca kuvvetli finansallar açıklaması beklenmektedir. Aygaz’da ise hem birinci çeyrekteki yüksek stok karına rağmen, LPG fiyatlarındaki sert geri çekilme kaynaklı stok ziyanı oluşması, tıpkı vakitte bakılırsace yüksek karlı eser kategorilerindeki fiyat artışı kaynaklı düşük satış sayıları, operasyonel karlılığı baskılamıştır. Başka taraftan, Tüpraş ve Entek kaynaklı olarak kuvvetli iştirak gelirleri yardımıyla Aygaz’ın bir daha de bundan evvelki yılın birebir periyoduna bakılırsa devasa yükseklikte bir periyot karı açıklayacağı var iseyılmıştır. Petkim’de ise marjlardaki düşüş ve stok gelirlerinin nazarance zayıf tesiri karlılık üzerinde baskı oluşturmuştur. Lakin bir daha de bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre TL bazlı net devir karının korunabileceğini düşünüyoruz.
2022 yılının Nisan-Mayıs devrinde Türkiye otomotiv ihracatı geçen yılın birebir periyoduna göre %19,1 artmış ve 154.823 adet olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan’ın yurtdışı satış adetleri, geçen sene planlanan rutin duruşların öne çekilmesine istinaden – düşük baz tesiriyle – yıllık %176,7 artarken, TOFAŞ’ın yurtdışı satış adetleri ise %3 azalmıştır. Bunlara ek olarak, 2022’in 2. çeyreğinde ortalama Euro, TL karşısında 2021’nin 2. çeyreğine nazaran %67 bedel kazanmıştır.
Türkiye’de yurtiçi araba ve yavaşça ticari araç satışları 2022’nin 2. çeyreğinde bundan evvelki yılın birebir devrine nazaran %5 artmış ve 205.854 adede yükselmiştir. Ford Otosan ve TOFAŞ’ın yavaşça araç satışları ise tıpkı periyotta sırasıyla %15,5 ve %19,3 artmıştır. Yurtarasında artan eser meblağları ile kurdaki artışın ihracat gelirlerini olumlu etkileyeceği öngörümüzle bir arada Ford Otosan’ın 2. çeyrek satış gelirlerinin yıllık %200,7 artacağını iddia ediyoruz. Başka taraftan TOFAŞ’ın 2. çeyrek satış gelirlerinin yıllık %101,9 artış kaydedebileceğini hesaplıyoruz.
TÇÜD tarafınca yapılan açıklamaya bakılırsa 2022 yılı Nisan-Mayıs aylarında ham çelik üretimi yıllık %1,5 artışla 6,6mn ton olmuştur. Birebir devirde ihracat ölçü tarafından %18,2 azalışla 2,7mn ton’u göstermiştir. Birebir periyotta, ithalat da %19,4 azalmış ve 2,5mn ton olmuştur. Demir-Çelik bölümünde yer alan firmaların, bu çeyrekte de dolar bazlı satış meblağlarının hala kuvvetli düzeylerde seyretmesine bağlı olarak olumlu finansallar açıklamasını beklemekteyiz.
Türk Hava Yolları’nın ise 2. çeyrekte yolcu sayısı 2019 periyoduna göre %0,8 düşüşle 18,2mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı ise 2019’un tıpkı devrine nazaran 0,6 puan azalışla %79,7’ye gerilemiştir. Ek olarak, taşınan kargo+posta’da tonaj olarak 2019’a nazaran yıllık %24 artış kaydetmiştir. THY’nin bu çeyrekte, 6.455mn TL (409mn USD) net periyot karı yazacağını iddia ediyoruz. TAV Havalimanları’nın 2022 yılının ikinci çeyreğinde toplam hizmet verilen yolcu sayısı, geçen yılın birebir periyodundaki 8,7 milyondan 19,9 milyona (Almatı Havalimanı Mayıs 2021’den itibaren dahil edilmiştir) çıkmıştır. TAV bundan evvelki çeyrekte (1Ç2022) ise 10 milyon yolcuya hizmet vermişti. Buna bağlı olarak bu çeyrekte hem bundan evvelki yılın tıpkı devri birebir vakitte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa ciroda kuvvetli artış kaydedilmesini beklerken, Şirket’in ayrıyeten net periyot ziyanından net periyot karına geçmesi beklenmektedir.
2022 yılının ikinci çeyreğinde, ortalama yıllık konut faizi oranı %18,3 ile bundan evvelki çeyreğin yavaşça üzerinde gerçekleşse de, konut alımında kredi şartlarına getirilen birtakım esneklikler konut talebinin canlı kalmasını sağlamıştır. Konut satışları yılın ikinci çeyreğinde; evvelki çeyreğine bakılırsa %27, bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre ise %40 oranında artarak 406bin adete ulaşmıştır. İpotekli satışların hissesi ise %27’ye kadar (önceki çeyrek: %22,6) çıkmıştır. Konut kredilerindeki büyüme de bariz biçimde artarken, yıllık büyüme %25’e kadar çıkmış ve toplam krediler haziran sonu itibariyle 345 milyar TL’ye ulaşmıştır. Eksi negatif gerçek faizlerle birlikte devam eden talep şartları ve maliyetlerdeki artışlar sebebiye fiyatlarda da yükseliş trendi devam etmiştir. Takip ettiğimiz GYO’larda ise İş GYO, Torunlar GYO ve Emlak Konut GYO’nun karında evvelki çeyreğe nazaran majör bir değişim beklemiyoruz. Çimentolar tarafında ise meblağların kuvvetli seyri ve kur takviyesiyle bir arada satış gelirlerinde yüksek büyüme ve karlılıklarda da artış öngörüyoruz.
Kordsa’da, lastik güçlendirme tarafında kuvvetli talep şartlarıyla Dolar bazındaki kuvvetli satış büyümesinin bu çeyrekte yerini yataya bırakmasını beklerken, artan maliyetlerle birlikte marjlarda evvelki çeyreğe göre hatırı sayılır bir düşüş öngörürüyoruz. TL’deki paha kaybına rağmen Dolar bazındaki kar gerilemesi, nette TL bazındaki karın evvelki çeyreğe bakılırsa düşmesi ile sonuçlanabileceğini varsayım ediyoruz.
Aselsan’da ikinci çeyrekte de kur farklı gelirlerinin karlılığa olumlu tesir yapmasını beklerken, kurlardaki artış kaynaklı olarak periyot karında artış kaydedeceği öngörülmüştür. Otokar’ın ise ikinci çeyrekte satış ölçüsünün adetsel olarak bundan evvelki yılın birebir çeyreğine göre artmasına ve döviz kurlarındaki artışa bağlı olarak satış gelirlerinde kuvvetli artış iddia edilmiştir. Öteki taraftan, zırhlı araç satış adetlerinin azalması marjlarda bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre baskı oluşturmasına rağmen periyot karında artış kaydedileceği beklenmektedir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız varsayımlara nazaran takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2022 yılının 2. çeyreğinde 47.212mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini ve yıllık %115,8 oranında artacağını öngörüyoruz. Kaydedilmesi öngörülen bu artışta Türk Hava Yolları’nın 2Ç2021’deki ziyandan 2Ç2022’de kara dönmesi beklentisi ile Sabancı Holding ve Tüpraş’ın karlılıklarının artması öngörüleri kıymetli etkenlerdir. Ayrıyeten, Enka İnşaat ve Ülker Bisküvi’nin bu çeyrekte ziyan açıklayacağı beklentisi ile Türk Telekom’un yıllık karında geri çekilme iddiası yıllık kar artışını sonlandırmıştır.
bundan evvelki çeyreğe bakılırsa bakıldığında, %39’luk artışta Tüpraş, Türk Hava Yolları ile Ereğli Demir Çelik’in karlarındaki yükseliş beklentileri tesirli olmuştur. Öbür taraftan, Arçelik ve Sabancı Holding’in bundan evvelki çeyreğe bakılırsa karlarındaki gerileme beklentisi toplam kardaki yükselişi sonlandırmıştır.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
BDDK’nın açıklamış olduğu aylık datalara bakılırsa Bankacılık bölümü karı 2022 yılının Nisan-Mayıs devrinde, bundan evvelki çeyreğin birinci iki ayına nazaran de %76,6 oranında artmış ve 68,9 milyar TL ile pek yüksek düzeyde gerçekleşmiştir. bundan evvelki yılın birebir periyodunda ise yalnızca 8,4 milyar TL kar elde edilmişti.
Merkez Bankası 2022 yılının birinci altı ayında siyaset faizini sabit tutmuştur. İkinci çeyrekte mevduat maliyetlerinde sonlu artş bulunmasına rağmen kredi fiyatlamalarındaki artışa istinaden kredi mevduat faiz makasındaki açılma devam etmiştir. Ek olarak, TÜFE endeksli tahvil getirileri de, yüksek enflasyona bağlı olarak getiri hesaplamasında kullanılan enflasyon varsayımlarında genel olarak güncellemeler yapılması kararı kesim karlılığına yüksek katkı yapmayı sürdürmüştür. Ekonomik aktivitedeki hareketliliğin devam etmesi ve enflasyona göre düşük kredi faizleri, çeyreksel kredi büyümesini çift haneli düzeylerin üzerine taşımış ve bu durum bankaların fiyat ve kurul gelirlerine de olumlu yansımıştır. Bu çeyrekte, swap maliyetleri düşerken, kurlarda açılan alım – satım marjlarının da tesiriyle alım – satım gelirleri yüksek kalmaya devam etmiştir. Bu durum ticari kar-zarar kalemine olumlu yansırken, karşılık sarfiyatları birinci çeyereğe paralel gerçekleşmiştir. Operasyonel sarfiyatlar ise bu çeyrek hem kurların tıpkı vakitte işçi maaş artışlarının tesiriyle yüksek artış kaydetmiştir.
Sektörde 2022 yılının ikinci çeyreğinde (1 Nisan 2022-01 Temmuz 2022 haftalık BDDK verileri) bundan evvelki çeyreğe nazaran, TL cinsi kredilerde %19,8, YP kredilerde ise kur artışının katkısıyla %6,16 oranında artış kaydedilmiştir. bu biçimdece toplam krediler %14,2 oranında artış kaydetmiştir. Kamu mevduat bankalarında ikinci çeyrekte toplam kredi büyümesi %16,2 ile bölümün üzerinde kalırken, yabancı mevduat bankalarında toplam kredi büyümesi ise %13,4 olmuştur. Bölümde ikinci çeyrekte kamu mevduat bankaları hariç toplam kredi büyümesi %13 düzeyinde gerçekeşmiştir. Kredilerdeki büyümeye bu çeyrekte birinci çeyreğin bilakis tüketici kredileri de değerli katkı sağlarken, genel olarak istikrarlı bir dağılım kelam konusu olmuştur.
TÜFE endeksli tahvillerden elde edilen gelirlerin ikinici çeyrekte, artmaya devam eden enflasyonun tesiriyle birinci çeyrekteki enflasyon varsayımlarının güncellenmesi kararı, bundan evvelki çeyreğin pek üzerinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Garanti BBVA’da ise enflasyon tahmininindeki revizyona rağmen, yeni TÜFE endeksli tahvil alımların tesiriyle bu tesirin fazlaca sonlu olacağı beklenmektedir. Bankalar TÜFE endekslilerde gelir hesaplamasında %35-40 düzeyinde iddiası enflasyonlarını %45-50 düzeylerine güncellemiştir. (Hesaplamada kullanılan TÜFE varsayımını Garanti BBVA %40’tan %45’e, Akbank ve Yapı Kredi Bankası %35’ten %50’ye, Vakıfbank %39,9’dan %58,2’ye ve Halkbank %36’dan %40’a yükseltmiştir.)
Net faiz gelirlerinde tüm bankalarda çeyreksel yüksek artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Bu artışta, TÜFE endekslilerin ek katkısına ilaveten kredi mevduat makasındaki güzelleşmenin devam etmesi de tesirli olmuştur.
Ücret ve kurul gelirlerinde, ekonomik aktivitenin canlılığını muhafazası ve kuvvetli kredi büyümesi niçiniyle çift haneli %20’lerin üzerinde kuvvetli artışlar kaydedileceği öngörülmüştür.
Ticari karlarda swap malliyetlerinin düşmesi ve alım satım gelirlerinin artmasına bağlı olarak Akbank, Garanti BBVA, İş Bankası ve Yapı Kredi Bankası’nda artış kaydedilmesi beklenirken, Vakıfbank’ta azalma (önemli bir tahvil satışı olmaması) kaydedildiği öngörülmüştür. Öteki taraftan Halkbank’ın birinci çeyreğindeki ticari ziyanının ise swap kullanmasının artmasına bağlı olarak yükselmesi beklenmektedir.
Ekonomik aktivitede canlılığın ikinci çeyrekte de devam etmesi ve etkin kalitesinde kıymetli bir bozulma olmaması niçiniyle bankalarda bundan evvelki çeyreğe emsal karşılık sarfiyatları oluşması beklenmektedir. Öteki taraftan Halkbank’ın, kimi şirketler için (1. küme, yakın izleme ve takipteki) ihtiyatlılık kapsamında ek karşılıklar ayırması kararı, karşılık masraflarında yüksek artış kaydetmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın ise bu çeyrekte yaklaşık 2 milyar TL’lik özgür karşılık ayırabileceği öngörülmüştür.
Bankaların operasyonel masraflarında hem kur kaynaklı işçi dışı masraflarda birebir vakitte işçi masraflarındaki artışlara bağlı yükseliş kaydedilmiştir.
İş Bankası’nın bu çeyrekte çok yüksek iştirak geliri kaydetmesi beklenirken, Halkbank ve Vakıfbank’ın temettü geliri kaydedecektir.
Genel olarak efektif vergi oranında bundan evvelki çeyreğe göre düşüş (kamu bankalarında daha yüksek bir düşüş) kaydedilmesi beklenmektedir.
Takibimizdeki bankalardan bundan evvelki çeyreğe en yüksek kar artışını Vakıfbank’ın, bundan evvelki yılın tıpkı çeyreğine nazaran ise hayli düşük bazın da tesiriyle Halkbank’ın kaydedeceği öngörülmüştür. Başka taraftan, çeyreksel olarak en yüksek kar sayısını yüksek iştirak gelirlerinin olumlu katkısıyla bu çeyrekte de İş Bankası’nın kaydetmesi beklenmektedir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2022 yılının ikinci çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bundan evvelki çeyreğe bakılırsa %56,3, bundan evvelki yılın birebir periyoduna nazaran ise %471,4 oranında artacağını kestirim ediyoruz.
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
2022 yılının 2. çeyreğinde TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %13,8, %7,4 ve %1,7 oranlarında kıymet kazanmışlardır. ötürüsıyla döviz açık durumları olan şirketlerin bu durumdan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.
2022 yılının 1. çeyreğinde, TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %12,9, %11,1 ve %6,7 oranlarında bedel kazanmıştı. ötürüsıyla, Dolar açık konumu olan şirketler sonlu da olsa daha fazla olumsuz etkilenebilecekken, Euro ve Japon Yeni açık konumu olan şirketler daha az etkilenebilecektir.
Ayrıca, ana karşılaştırma periyodu olan 2021 yılının 2. çeyreğinde ise TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %4,6 %6 ve %4,2 oranlarında paha kazanmıştı.
Türk Telekom (TTKOM) 2. çeyrekte kur hareketlerine istinaden sırasıyla 1.488mn TL kur farkı sarfiyatı yazarak en olumsuz etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Ford Otosan (FROTO) ise yüksek yabancı para açığına rağmen yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı ihracat muahedeleri ile riskten korunmaktadır. Ayrıyeten, yüksek döviz açık durumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Türk Hava Yolları’nın (THYAO) TL fazlasından dolayı yaklaşık 1,1 milyar TL kur farkı sarfiyatı yazması beklenmektedir. Ereğli Demir Çelik (EREGL) ve İskenderun (ISDMR) finansallarını USD cinsinden tutmakta olup, TL açık konumlarına istinaden sırasıyla 1 milyar TL ve 694mn TL kur farkı gelirli yazabilecekleri hesaplanmaktadır.
Kurlardaki değişime bağlı olarak, Aselsan (ASELS) 1.053mn TL ve Sabancı Holding (SAHOL) 717mn TL kur farkı geliri yazarak döviz kurlarındaki değişimden olumlu etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Başka taraftan, yüksek fazla konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Enka İnşaat (ENKAI), TL ve EUR fazla durumları niçiniyle 660mn TL’lik bir kur farkı masrafı kaydedebilir. (Kur Etkisi_2Ç2022)
Brent petrol meblağları Mart ayının sonunda 105,13$/varilden Ukrayna Rusya savaşının devam etmesiyle Haziran ayı sonunda 108,62$/varil düzeyine, ortalama brent de 2022 yılı birinci çeyrekte 96,4$/varil iken 2022 yılının ikinci çeyreğinde ortalama 110,4$/varile yükselmiştir. Bu durum birinci çeyrekte kurlardaki artışın da tesiriyle akaryakıt ve petrol türevi satan firmaların (Tüpraş, Petkim) stok geliri kaydedebileceğine işaret etmektedir. Tüpraş tarafında, şirket stok gelir-giderlerini dengelemek hedefiyle muhafaza kullanmaya birinci çeyrekte başlamıştı. Ayrıyeten birinci çeyrekteki kadar yüksek artış olmaması niçiniyle stokların olumlu etkisinin bundan evvelki çeyreğin altında gerçekleşmesi beklenmektedir. Başka taraftan eser marjlarında Ukrayna-Rusya savaşı ile Mart ayında başlayan artış, ikinci çeyrekte güçlenerek devam etmiştir. Buna bağlı olarak Tüpraş’ın yüksek rafineri marjları ile fazlaca kuvvetli finansallar açıklaması beklenmektedir. Aygaz’da ise hem birinci çeyrekteki yüksek stok karına rağmen, LPG fiyatlarındaki sert geri çekilme kaynaklı stok ziyanı oluşması, tıpkı vakitte bakılırsace yüksek karlı eser kategorilerindeki fiyat artışı kaynaklı düşük satış sayıları, operasyonel karlılığı baskılamıştır. Başka taraftan, Tüpraş ve Entek kaynaklı olarak kuvvetli iştirak gelirleri yardımıyla Aygaz’ın bir daha de bundan evvelki yılın birebir periyoduna bakılırsa devasa yükseklikte bir periyot karı açıklayacağı var iseyılmıştır. Petkim’de ise marjlardaki düşüş ve stok gelirlerinin nazarance zayıf tesiri karlılık üzerinde baskı oluşturmuştur. Lakin bir daha de bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre TL bazlı net devir karının korunabileceğini düşünüyoruz.
2022 yılının Nisan-Mayıs devrinde Türkiye otomotiv ihracatı geçen yılın birebir periyoduna göre %19,1 artmış ve 154.823 adet olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan’ın yurtdışı satış adetleri, geçen sene planlanan rutin duruşların öne çekilmesine istinaden – düşük baz tesiriyle – yıllık %176,7 artarken, TOFAŞ’ın yurtdışı satış adetleri ise %3 azalmıştır. Bunlara ek olarak, 2022’in 2. çeyreğinde ortalama Euro, TL karşısında 2021’nin 2. çeyreğine nazaran %67 bedel kazanmıştır.
Türkiye’de yurtiçi araba ve yavaşça ticari araç satışları 2022’nin 2. çeyreğinde bundan evvelki yılın birebir devrine nazaran %5 artmış ve 205.854 adede yükselmiştir. Ford Otosan ve TOFAŞ’ın yavaşça araç satışları ise tıpkı periyotta sırasıyla %15,5 ve %19,3 artmıştır. Yurtarasında artan eser meblağları ile kurdaki artışın ihracat gelirlerini olumlu etkileyeceği öngörümüzle bir arada Ford Otosan’ın 2. çeyrek satış gelirlerinin yıllık %200,7 artacağını iddia ediyoruz. Başka taraftan TOFAŞ’ın 2. çeyrek satış gelirlerinin yıllık %101,9 artış kaydedebileceğini hesaplıyoruz.
TÇÜD tarafınca yapılan açıklamaya bakılırsa 2022 yılı Nisan-Mayıs aylarında ham çelik üretimi yıllık %1,5 artışla 6,6mn ton olmuştur. Birebir devirde ihracat ölçü tarafından %18,2 azalışla 2,7mn ton’u göstermiştir. Birebir periyotta, ithalat da %19,4 azalmış ve 2,5mn ton olmuştur. Demir-Çelik bölümünde yer alan firmaların, bu çeyrekte de dolar bazlı satış meblağlarının hala kuvvetli düzeylerde seyretmesine bağlı olarak olumlu finansallar açıklamasını beklemekteyiz.
Türk Hava Yolları’nın ise 2. çeyrekte yolcu sayısı 2019 periyoduna göre %0,8 düşüşle 18,2mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı ise 2019’un tıpkı devrine nazaran 0,6 puan azalışla %79,7’ye gerilemiştir. Ek olarak, taşınan kargo+posta’da tonaj olarak 2019’a nazaran yıllık %24 artış kaydetmiştir. THY’nin bu çeyrekte, 6.455mn TL (409mn USD) net periyot karı yazacağını iddia ediyoruz. TAV Havalimanları’nın 2022 yılının ikinci çeyreğinde toplam hizmet verilen yolcu sayısı, geçen yılın birebir periyodundaki 8,7 milyondan 19,9 milyona (Almatı Havalimanı Mayıs 2021’den itibaren dahil edilmiştir) çıkmıştır. TAV bundan evvelki çeyrekte (1Ç2022) ise 10 milyon yolcuya hizmet vermişti. Buna bağlı olarak bu çeyrekte hem bundan evvelki yılın tıpkı devri birebir vakitte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa ciroda kuvvetli artış kaydedilmesini beklerken, Şirket’in ayrıyeten net periyot ziyanından net periyot karına geçmesi beklenmektedir.
2022 yılının ikinci çeyreğinde, ortalama yıllık konut faizi oranı %18,3 ile bundan evvelki çeyreğin yavaşça üzerinde gerçekleşse de, konut alımında kredi şartlarına getirilen birtakım esneklikler konut talebinin canlı kalmasını sağlamıştır. Konut satışları yılın ikinci çeyreğinde; evvelki çeyreğine bakılırsa %27, bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre ise %40 oranında artarak 406bin adete ulaşmıştır. İpotekli satışların hissesi ise %27’ye kadar (önceki çeyrek: %22,6) çıkmıştır. Konut kredilerindeki büyüme de bariz biçimde artarken, yıllık büyüme %25’e kadar çıkmış ve toplam krediler haziran sonu itibariyle 345 milyar TL’ye ulaşmıştır. Eksi negatif gerçek faizlerle birlikte devam eden talep şartları ve maliyetlerdeki artışlar sebebiye fiyatlarda da yükseliş trendi devam etmiştir. Takip ettiğimiz GYO’larda ise İş GYO, Torunlar GYO ve Emlak Konut GYO’nun karında evvelki çeyreğe nazaran majör bir değişim beklemiyoruz. Çimentolar tarafında ise meblağların kuvvetli seyri ve kur takviyesiyle bir arada satış gelirlerinde yüksek büyüme ve karlılıklarda da artış öngörüyoruz.
Kordsa’da, lastik güçlendirme tarafında kuvvetli talep şartlarıyla Dolar bazındaki kuvvetli satış büyümesinin bu çeyrekte yerini yataya bırakmasını beklerken, artan maliyetlerle birlikte marjlarda evvelki çeyreğe göre hatırı sayılır bir düşüş öngörürüyoruz. TL’deki paha kaybına rağmen Dolar bazındaki kar gerilemesi, nette TL bazındaki karın evvelki çeyreğe bakılırsa düşmesi ile sonuçlanabileceğini varsayım ediyoruz.
Aselsan’da ikinci çeyrekte de kur farklı gelirlerinin karlılığa olumlu tesir yapmasını beklerken, kurlardaki artış kaynaklı olarak periyot karında artış kaydedeceği öngörülmüştür. Otokar’ın ise ikinci çeyrekte satış ölçüsünün adetsel olarak bundan evvelki yılın birebir çeyreğine göre artmasına ve döviz kurlarındaki artışa bağlı olarak satış gelirlerinde kuvvetli artış iddia edilmiştir. Öteki taraftan, zırhlı araç satış adetlerinin azalması marjlarda bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre baskı oluşturmasına rağmen periyot karında artış kaydedileceği beklenmektedir.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız varsayımlara nazaran takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2022 yılının 2. çeyreğinde 47.212mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini ve yıllık %115,8 oranında artacağını öngörüyoruz. Kaydedilmesi öngörülen bu artışta Türk Hava Yolları’nın 2Ç2021’deki ziyandan 2Ç2022’de kara dönmesi beklentisi ile Sabancı Holding ve Tüpraş’ın karlılıklarının artması öngörüleri kıymetli etkenlerdir. Ayrıyeten, Enka İnşaat ve Ülker Bisküvi’nin bu çeyrekte ziyan açıklayacağı beklentisi ile Türk Telekom’un yıllık karında geri çekilme iddiası yıllık kar artışını sonlandırmıştır.
bundan evvelki çeyreğe bakılırsa bakıldığında, %39’luk artışta Tüpraş, Türk Hava Yolları ile Ereğli Demir Çelik’in karlarındaki yükseliş beklentileri tesirli olmuştur. Öbür taraftan, Arçelik ve Sabancı Holding’in bundan evvelki çeyreğe bakılırsa karlarındaki gerileme beklentisi toplam kardaki yükselişi sonlandırmıştır.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım