“3Ç2022 KAR TAHMİNLERİ”
BANKACILIK SEKTÖRÜ
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
BDDK’nın açıklamış olduğu aylık bilgilere nazaran Bankacılık dalı karı 2022 yılının Temmuz-Ağustos devrinde, bundan evvelki çeyreğin birinci iki ayına bakılırsa de %20,6 oranında artmış ve 83,05 milyar TL ile çok yüksek düzeyde gerçekleşmiştir. bundan evvelki yılın tıpkı devrinde ise yalnızca 14,67 milyar TL kar elde edilmişti.
Merkez Bankası 2022 yılının üçüncü çeyreğinde bir daha faiz indirimlerine başlamış ve siyaset faizi Ağustos ile Eylül aylarında 100’er baz puan indirilmiştir. Bu durum her ne kadar kredi fiyatlamalarında makro ihtiyati tedbirler kapsamında çeşitli sınırlamalar olsa da üçüncü çeyrekte kredi mevduat faiz makasındaki açılmayı desteklemiştir. Ek olarak, TÜFE endeksli tahvil getirileri de, yüksek enflasyona bağlı olarak getiri hesaplamasında kullanılan enflasyon varsayımlarında genel olarak güncellemeler yapılması kararı bölüm karlılığına yüksek katkı yapmayı sürdürmüştür. Ekonomik aktivitedeki hareketliliğin devam etmesi ve enflasyona bakılırsa düşük kredi faizleri, TL bazlı çeyreksel kredi büyümesini çift haneli düzeylerde tutmaya devam ederken, bu durum bankaların fiyat ve komite gelirlerine de olumlu yansımıştır. Bu çeyrekte, swap maliyetleri düşerken, kurlarda açılan alım – satım marjlarının da tesiriyle alım – satım gelirleri yüksek kalmaya devam etmiştir. Bu durum ticari kar-zarar kalemine olumlu yansımıştır. Operasyonel sarfiyatlar ise bu çeyrek hem kurların birebir vakitte işçi maaş artışlarının tesiriyle yüksek artış kaydetmeye devam etmiştir.
Sektörde 2022 yılının üçüncüçeyreğinde (1 Temmuz 2022-30 Eylül 2022 haftalık BDDK verileri) bundan evvelki çeyreğe bakılırsa, TL cinsi kredilerde %13,3, YP kredilerde ise kur artışının katkısıyla yalnızca %2,10 oranında artış kaydedilmiştir. bu biçimdece toplam kredilerde %9 oranında artış kaydedilmiştir. Kamu mevduat bankalarında üçüncü çeyrekte toplam kredi büyümesi %10,21 ile kesimin üzerinde kalırken, yabancı mevduat bankalarında toplam kredi büyümesi ise %9,47 olmuştur. Dalda üçüncü çeyrekte kamu mevduat bankaları hariç toplam kredi büyümesi %8,29 düzeyinde gerçekeşmiştir. Kredilerdeki bu çeyrekte makro ihtiyati önlemlerin de tesiriyle bundan evvelki çeyreğe bakılırsa büyümede özellile tüketici kredilerindeki nazarance düşük büyümenin tesiriyle yavaşlama görülmüştür.
TÜFE endeksli tahvillerden elde edilen gelirler üçüncü çeyrekte, artmaya devam eden enflasyonun tesiriyle ikinci çeyreğin akabinde üçüncü çeyrekte de enflasyon iddialarının güncellenmesi kararı, bundan evvelki çeyreğin pek üzerinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Bankalar TÜFE endekslilerde gelir hesaplamasındaki genel olarak %40-60 düzeyinde varsayımı enflasyonlarını %65-75 düzeylerine güncellemiştir. (Hesaplamada kullanılan TÜFE kestirimini Garanti BBVA %45’tan %75’e, Halkbank %40’tan %60’a, Akbank ile Yapı Kredi Bankası %50’den %65’e yükseltirken, Vakıfbank ise %58,2 ile birebir düzeyde korumuştur.) İş Bankası ise hesaplamada varsayımı enflasyon yerine TCMB beklenti anketini kullanımı niçiniyle TÜFE endekslilerin ek katkısı pek hudutlu olmuştur.
Net faiz gelirlerinde tüm bankalarda çeyreksel yüksek artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Bu artışta, TÜFE endekslilerin ek katkısına ilaveten bilhassa TL kredi mevduat makasındaki güzelleşmenin devam etmesi de tesirli olmuştur.
Ücret ve komite gelirlerinde, ekonomik aktivitenin canlılığını müdafaası ve devam eden kredi büyümesi niçiniyle çift haneli kuvvetli artışlar kaydedileceği öngörülmüştür.
Ticari karlarda swap malliyetlerinin düşerken, alım satım gelirleri kuvvetli seyretmeye devam etmiştir. Başka taraftan LYY’nin (Türk Telekom) paylarının Türkiye Varlık Fonuna zamanı daha sonrası LYY kaynaklı korunma geliri de oluşmamıştır. Tüm bunlara bağlı olarak Akbank ve Garanti BBVA da ticari karda gerileme beklenirken, İş Bankası, Vakıfbank’da (tahvil satışı tesiri de var) ise artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Öbür taraftan Halkbank’ın ticari ziyanının ise yaklaşık birebir düzeylerde kalması beklenmektedir.
Ekonomik aktivitede canlılığın yavaşlayarak da olsa üçüncü çeyrekte devam etmesi ve faal kalitesinde kıymetli bir bozulma olmaması ve LYY kaynaklı karşılık oluşmaması niçiniyle bankalarda bundan evvelki çeyreğe bakılırsa nazarance düşük sarfiyatlar oluşması beklenmektedir. Öteki taraftan Halkbank’ın, 1. küme, yakın izleme ve takipteki krediler için ihtiyatlılık kapsamında ek karşılıklar ayırması kararı, karşılık masraflarında yüksek artış kaydetmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın da bu çeyrekte yaklaşık 6 milyar TL’lik hür karşılık ayırabileceği ve buna bağlı olarak da karşılık masraflarının artacağı öngörülmüştür.
Bankaların operasyonel masraflarında hem kur kaynaklı işçi dışı masraflarda tıpkı vakitte işçi masraflarındaki artışlara bağlı yükseliş kaydedilmiştir.
İş Bankası’nın bu çeyrekte de pek yüksek iştirak geliri kaydetmesi beklenmektedir.
Takibimizdeki bankalardan hem bundan evvelki çeyreğe göre tıpkı vakitte bundan evvelki yılın tıpkı devrine bakılırsa düşük bazın tesiriyle en yüksek kar artışını Halkbank’ın kaydedebileceği öngörülmüştür. Vakıfbank’ın yüksek hür karşılık ayırması beklentisine bağlı olarak bundan evvelki çeyreğe nazaran karında düşüş kaydedileceği beklenmektedir. Çeyreksel olarak en yüksek kar sayısını ise TÜFE endekslilerin yüksek ek katkısıyla Garanti BBVA’nın kaydedebileceği öngörülmüştür.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2022 yılının 3. çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bundan evvelki çeyreğe nazaran %16, bundan evvelki yılın birebir periyoduna bakılırsa ise %422,7 oranında artacağını iddia ediyoruz.
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
2022 yılının 3. çeyreğinde TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %11,0 %2,3 ve %4,5 oranlarında paha kazanmışlardır. ötürüsıyla döviz açık durumları olan şirketlerin bu durumdan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.
2022 yılının 2. çeyreğinde, TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %13,8 %7,4 ve %1,7 oranlarında paha kazanmıştı. ötürüsıyla, bu çeyrekte başta Euro açık konumu olan şirketler daha az olumsuz etkilenebilecektir.
Ayrıca, ana karşılaştırma devri olan 2021 yılının 3. çeyreğinde ise TL’ye göre Dolar ve Japon Yeni sırasıyla %1,6 ve %0,9 oranlarında kıymet kazanırken Euro %0,5 oranında bedel kaybetmişti.
Yüksek döviz açık konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Türk Hava Yolları’nın (THYAO) EUR ve TL durumlarından dolayı yaklaşık 3,01 milyar TL kur farkı masrafı yazması beklenmektedir. Öteki yandan, Ereğli Demir Çelik (EREGL) ve İskenderun (ISDMR) finansallarını USD cinsinden tutmakta olup, TL açık konumlarına istinaden sırasıyla 1,25 milyar TL ve 817mn TL kur farkı gelirleri yazabilecekleri hesaplanmaktadır. Ford Otosan (FROTO) ise yüksek yabancı para açığına rağmen yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı ihracat mutabakatları ile riskten korunmaktadır.
Kurlardaki değişime bağlı olarak, döviz fazla durumu niçiniyle Aselsan (ASELS) 1,19milyar TL, Sabancı Holding (SAHOL) 576mn TL kur farkı geliri yazabilecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Öteki taraftan, yüksek fazla konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Enka İnşaat (ENKAI), TL ve EUR fazla durumları niçiniyle 803mn TL’lik bir kur farkı sarfiyatı kaydedebilir. tıpkı zamanda, Koç Holding (KCHOL) ve Türk Telekom (TTKOM) yüksek döviz fazlasına rağmen, sırasıyla 1,26 milyar TL, ve 1,09 milyar TL kur farkı masrafı yazabileceği hesaplanmıştır.
Brent petrol meblağları Haziran ayının sonunda 108,62$/varilden Ukrayna Rusya savaşının devam etmesine rağmen resesyon telaşlarıyla bir arada Eylül ayı sonunda 85,05$/varil düzeyine, ortalama brent de 2022 yılı ikinci çeyrekte 110,4$/varil iken 2022 yılının üçüncü çeyreğinde ortalama 96,1$/varile gerilemiştir. Bu durum ikinci çeyrekte akaryakıt ve petrol türevi satan firmaların stok sarfiyatı kaydedebileceğine işaret etmektedir. Tüpraş tarafında, şirketin stok gelir-giderlerini dengelemek maksadıyla muhafaza kullanımı ve kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla, stokların bu çeyrekte değerli bir tesiri olması beklenmemektedir. Öteki taraftan eser marjlarında kuvvetli imaj üçüncü çeyrekte de devam etmiştir. Buna bağlı olarak Tüpraş’ın yüksek rafineri marjları ile fazlaca kuvvetli finansallar açıklaması beklenmektedir. (Entek’in Tüpraş’a zamanı tamamlanmış olup kâfi data olmaması niçiniyle, bu çeyrekte konsolidasyona dahil olacak Entek tesiri iddialara dahil edilmemiştir.) Aygaz’da da ikinci çeyrekteki satış fiyatlarındaki sert geri çekilme kaynaklı stok karşılık sarfiyatı ayrılmıştı. Kelam konusu niçinle stokların negatif etkisinin bu çeyrekte olmamasının karlılığı desteklemesi beklenmektedir. Buna ilaveten, Aygaz’ın Tüpraş kaynaklı olarak kuvvetli iştirak gelirleri yardımıyla, yıldan yıla çok yüksek bir periyot karı açıklayacağı var iseyılmıştır. Petkim’de ise marjlardaki düşüş ve stok masraflarının negatif tesiri ile planlı bakım çalışmalarının karlılık üzerinde baskı oluşturması ve hem bundan evvelki yılın birebir periyodu tıpkı vakitte bundan evvelki çeyreğe nazaran nazarance düşük kar kaydedilmesi beklenmektedir.
2022 yılının 3. çeyreğinde Türkiye otomotiv ihracatı geçen yılın birebir devrine bakılırsa %5,1 artmış ve 220.961 adet olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan’ın yurtdışı satış adetleri, yıldan yıla %17,8 azalırken, TOFAŞ’ın yurtdışı satış adetleri ise düşük baz tesiriyle %45,8 artmıştır. Bunlara ek olarak, 2022’in 3. çeyreğinde ortalama Euro, TL karşısında 2021’nin 3. çeyreğine bakılırsa %79,7 kıymet kazanmıştır.
Türkiye’de yurtiçi araba ve yavaşça ticari araç satışları 2022’nin 3. çeyreğinde bundan evvelki yılın birebir periyoduna nazaran %0,5 azalmış ve 162.626 adede gerilemiştir. Ford Otosan ve TOFAŞ’ın yavaşça araç satışları ise tıpkı devirde sırasıyla %18,5 ve %23,6 artmıştır. Yurtarasında artan araç fiyatlarının, yurtharicinde ise kurlardaki artışın gelirleri olumlu etkileyeceğini öngörüyoruz. Ek olarak, yıllık 250bin adet araç üretim kapasitesine sahip Ford Romanya fabrikasını Ford Otosan’ın satın almasına bağlı olarak bu çeyrekte şirket gelirlerinin yıllık %163 artacağını varsayım ediyoruz. Öbür taraftan TOFAŞ’ın 3. çeyrek satış gelirlerinin yıllık %175,8 artış kaydedebileceğini hesaplıyoruz.
Lastik güçlendirme tarafında, EURUSD paritesindeki sert düşüş ve enlasyonist ortamda faaliyet masraflarındaki artışın Kordsa’nın karlılığı üzerinde baskı yapabileceğini öngörüyoruz. Kordsa’nın bu çeyrekteki FAVÖK marjının %9’a kadar düşebileceğini kestirim ediyoruz.
TÇÜD tarafınca yapılan açıklamaya göre 2022 yılı Temmuz-Ağustos aylarında ham çelik üretimi yıllık %17,9 azalışla 5,5mn ton olmuştur. Birebir devirde ihracat ölçü tarafından %25,7 azalışla 2,6mn ton’u göstermiştir. Birebir devirde, ithalat da %7,7 azalmış ve 2,4mn ton olmuştur. Demir-Çelik bölümünde yer alan firmaların, bu çeyrekte hem dolar bazlı satış fiyatlarında birebir vakitte üretimdeki düşüş beklentilerimize ek olarak, maliyetlerdeki artışlara da bağlı olarak marjlardaki geri çekilme iddialarımızla birlikte 3. çeyreği zayıf sonuçlarla tamamlamış olabileceklerini öngörüyoruz.
Türk Hava Yolları’nın ise 3. çeyrekte yolcu sayısı 2019 periyoduna göre %7,9 artışla 23mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı ise 2019’un birebir periyoduna göre 2,2 puan artışla %85,9’a yükselmiştir. Ek olarak, taşınan kargo+posta’da tonaj olarak 2019’a nazaran yıllık %9,9 artış kaydetmiştir. THY’nin bu çeyrekte, 22.204mn TL (1.238mn USD) net periyot karı yazacağını varsayım ediyoruz. TAV Havalimanları’nın 2022 yılının üçüncü çeyreğinde toplam hizmet verilen yolcu sayısı, geçen yılın tıpkı periyodundaki 24,1 milyondan 30,3 milyona çıkmıştır. TAV bundan evvelki çeyrekte (2Ç2022) ise 19,9 milyon yolcuya hizmet vermişti. Buna bağlı olarak bu çeyrekte hem bundan evvelki yılın tıpkı periyodu tıpkı vakitte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa ciroda ve karlılıkta kuvvetli artış kaydedileceği öngörülmüştür.
2022 yılının üçüncü çeyreğinde, ortalama yıllık konut faizi oranı %19,1 ile bundan evvelki çeyreğin üzerinde gerçeklirken, konut satışlarında ivme kaybı yaşanmıştır. Konut satışları yılın üçüncü çeyreğinde bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre %17 oranında azalarak 331bin adet olarak gerçekleşmiştir. Ek olarak, kredilere ulaşımdaki zorluklarla, ipotekli konut satış oranın eylül ayında %15’e kadar gerilediği gözlenmiştir. Bu oran haziran sonunda %27 idi. Öte yandan, konut fiyatlarındaki artış suratında yavaşlama gözlenmemiştir. Gayrimenkuller tarafında takip ettiğimiz GYO şirketlerinde; net finansman masraflarına rağmen, geçen yılın üçüncü çeyreğine bakılırsa daha güzel karlılıklar bekliyoruz. Çimentolar tarafında, artan maliyetlere rağmen Akçansa’da ertelenmiş vergi gelirinin, Çimsa’da ise temmuz ayında bölümü gerçekleşen fabrika ve öğütme tesislerinin satışlarından elde edilen gelirlerin finansalları olumlu etkilemesini bekliyoruz.
Aselsan’da üçüncü çeyrekte de kur farklı gelirlerinin karlılığa olumlu tesir yapmasını beklerken, kurlardaki artış kaynaklı olarak devir karında bundan evvelki yılın tıpkı devrine bakılırsa artış kaydedeceği öngörülmüştür. Öbür taraftan bundan evvelki çeyreğe göre ise düşüş beklenmektedir. Otokar’ın ise üçüncü çeyrekte satış ölçüsünün adetsel olarak bundan evvelki yılın tıpkı çeyreğine göre artmasına rağmen, bilhassa zırhlı araç satışlarının bu çeyrek olmaması kaynaklı kar marjlarında baskı olması beklenmektedir. Öteki taraftan, kurlardaki ve satış adetlerindeki artış kaynaklı olarak periyot karının bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre artış kaydedebileceği var iseyılmıştır.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız varsayımlara nazaran takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2022 yılının 3. çeyreğinde 82.145mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini ve yıllık %120,6 oranında artacağını öngörüyoruz. Kaydedilmesi öngörülen bu artışta Türk Hava Yolları, Koç Holding, Tüpraş ve Sabancı Holding’deki yüksek kar artış beklentileri önemli etkenlerdir. Öteki taraftan, Erdemir, İsdemir, Türk Telekom ve Kardemir’in yıllık karlarında geri çekilme varsayımları yıllık kar artışını sonlandırmıştır.
bundan evvelki çeyreğe göre bakıldığında ise, %15,5’lik artışta Türk Hava Yolları, Sabancı Holding ve Çimsa’nın (tek seferlik yüksek varlık satış geliri) kuvvetli gelmesi beklenen karları tesirli olmuştur. Başka taraftan, Erdemir, Tüpraş, İsdemir ve Petkim’in bundan evvelki çeyreğe göre karlarındaki gerileme beklentisi toplam kardaki yükselişi sonlandırmıştır.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım
BANKACILIK SEKTÖRÜ
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
BDDK’nın açıklamış olduğu aylık bilgilere nazaran Bankacılık dalı karı 2022 yılının Temmuz-Ağustos devrinde, bundan evvelki çeyreğin birinci iki ayına bakılırsa de %20,6 oranında artmış ve 83,05 milyar TL ile çok yüksek düzeyde gerçekleşmiştir. bundan evvelki yılın tıpkı devrinde ise yalnızca 14,67 milyar TL kar elde edilmişti.
Merkez Bankası 2022 yılının üçüncü çeyreğinde bir daha faiz indirimlerine başlamış ve siyaset faizi Ağustos ile Eylül aylarında 100’er baz puan indirilmiştir. Bu durum her ne kadar kredi fiyatlamalarında makro ihtiyati tedbirler kapsamında çeşitli sınırlamalar olsa da üçüncü çeyrekte kredi mevduat faiz makasındaki açılmayı desteklemiştir. Ek olarak, TÜFE endeksli tahvil getirileri de, yüksek enflasyona bağlı olarak getiri hesaplamasında kullanılan enflasyon varsayımlarında genel olarak güncellemeler yapılması kararı bölüm karlılığına yüksek katkı yapmayı sürdürmüştür. Ekonomik aktivitedeki hareketliliğin devam etmesi ve enflasyona bakılırsa düşük kredi faizleri, TL bazlı çeyreksel kredi büyümesini çift haneli düzeylerde tutmaya devam ederken, bu durum bankaların fiyat ve komite gelirlerine de olumlu yansımıştır. Bu çeyrekte, swap maliyetleri düşerken, kurlarda açılan alım – satım marjlarının da tesiriyle alım – satım gelirleri yüksek kalmaya devam etmiştir. Bu durum ticari kar-zarar kalemine olumlu yansımıştır. Operasyonel sarfiyatlar ise bu çeyrek hem kurların birebir vakitte işçi maaş artışlarının tesiriyle yüksek artış kaydetmeye devam etmiştir.
Sektörde 2022 yılının üçüncüçeyreğinde (1 Temmuz 2022-30 Eylül 2022 haftalık BDDK verileri) bundan evvelki çeyreğe bakılırsa, TL cinsi kredilerde %13,3, YP kredilerde ise kur artışının katkısıyla yalnızca %2,10 oranında artış kaydedilmiştir. bu biçimdece toplam kredilerde %9 oranında artış kaydedilmiştir. Kamu mevduat bankalarında üçüncü çeyrekte toplam kredi büyümesi %10,21 ile kesimin üzerinde kalırken, yabancı mevduat bankalarında toplam kredi büyümesi ise %9,47 olmuştur. Dalda üçüncü çeyrekte kamu mevduat bankaları hariç toplam kredi büyümesi %8,29 düzeyinde gerçekeşmiştir. Kredilerdeki bu çeyrekte makro ihtiyati önlemlerin de tesiriyle bundan evvelki çeyreğe bakılırsa büyümede özellile tüketici kredilerindeki nazarance düşük büyümenin tesiriyle yavaşlama görülmüştür.
TÜFE endeksli tahvillerden elde edilen gelirler üçüncü çeyrekte, artmaya devam eden enflasyonun tesiriyle ikinci çeyreğin akabinde üçüncü çeyrekte de enflasyon iddialarının güncellenmesi kararı, bundan evvelki çeyreğin pek üzerinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Bankalar TÜFE endekslilerde gelir hesaplamasındaki genel olarak %40-60 düzeyinde varsayımı enflasyonlarını %65-75 düzeylerine güncellemiştir. (Hesaplamada kullanılan TÜFE kestirimini Garanti BBVA %45’tan %75’e, Halkbank %40’tan %60’a, Akbank ile Yapı Kredi Bankası %50’den %65’e yükseltirken, Vakıfbank ise %58,2 ile birebir düzeyde korumuştur.) İş Bankası ise hesaplamada varsayımı enflasyon yerine TCMB beklenti anketini kullanımı niçiniyle TÜFE endekslilerin ek katkısı pek hudutlu olmuştur.
Net faiz gelirlerinde tüm bankalarda çeyreksel yüksek artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Bu artışta, TÜFE endekslilerin ek katkısına ilaveten bilhassa TL kredi mevduat makasındaki güzelleşmenin devam etmesi de tesirli olmuştur.
Ücret ve komite gelirlerinde, ekonomik aktivitenin canlılığını müdafaası ve devam eden kredi büyümesi niçiniyle çift haneli kuvvetli artışlar kaydedileceği öngörülmüştür.
Ticari karlarda swap malliyetlerinin düşerken, alım satım gelirleri kuvvetli seyretmeye devam etmiştir. Başka taraftan LYY’nin (Türk Telekom) paylarının Türkiye Varlık Fonuna zamanı daha sonrası LYY kaynaklı korunma geliri de oluşmamıştır. Tüm bunlara bağlı olarak Akbank ve Garanti BBVA da ticari karda gerileme beklenirken, İş Bankası, Vakıfbank’da (tahvil satışı tesiri de var) ise artış kaydedilmesi öngörülmüştür. Öbür taraftan Halkbank’ın ticari ziyanının ise yaklaşık birebir düzeylerde kalması beklenmektedir.
Ekonomik aktivitede canlılığın yavaşlayarak da olsa üçüncü çeyrekte devam etmesi ve faal kalitesinde kıymetli bir bozulma olmaması ve LYY kaynaklı karşılık oluşmaması niçiniyle bankalarda bundan evvelki çeyreğe bakılırsa nazarance düşük sarfiyatlar oluşması beklenmektedir. Öteki taraftan Halkbank’ın, 1. küme, yakın izleme ve takipteki krediler için ihtiyatlılık kapsamında ek karşılıklar ayırması kararı, karşılık masraflarında yüksek artış kaydetmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın da bu çeyrekte yaklaşık 6 milyar TL’lik hür karşılık ayırabileceği ve buna bağlı olarak da karşılık masraflarının artacağı öngörülmüştür.
Bankaların operasyonel masraflarında hem kur kaynaklı işçi dışı masraflarda tıpkı vakitte işçi masraflarındaki artışlara bağlı yükseliş kaydedilmiştir.
İş Bankası’nın bu çeyrekte de pek yüksek iştirak geliri kaydetmesi beklenmektedir.
Takibimizdeki bankalardan hem bundan evvelki çeyreğe göre tıpkı vakitte bundan evvelki yılın tıpkı devrine bakılırsa düşük bazın tesiriyle en yüksek kar artışını Halkbank’ın kaydedebileceği öngörülmüştür. Vakıfbank’ın yüksek hür karşılık ayırması beklentisine bağlı olarak bundan evvelki çeyreğe nazaran karında düşüş kaydedileceği beklenmektedir. Çeyreksel olarak en yüksek kar sayısını ise TÜFE endekslilerin yüksek ek katkısıyla Garanti BBVA’nın kaydedebileceği öngörülmüştür.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2022 yılının 3. çeyreğinde takibimizdeki bankaların toplam karlarının bundan evvelki çeyreğe nazaran %16, bundan evvelki yılın birebir periyoduna bakılırsa ise %422,7 oranında artacağını iddia ediyoruz.
BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER
Tahminlerimizde Tesirli Olan Faktörler
2022 yılının 3. çeyreğinde TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %11,0 %2,3 ve %4,5 oranlarında paha kazanmışlardır. ötürüsıyla döviz açık durumları olan şirketlerin bu durumdan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.
2022 yılının 2. çeyreğinde, TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %13,8 %7,4 ve %1,7 oranlarında paha kazanmıştı. ötürüsıyla, bu çeyrekte başta Euro açık konumu olan şirketler daha az olumsuz etkilenebilecektir.
Ayrıca, ana karşılaştırma devri olan 2021 yılının 3. çeyreğinde ise TL’ye göre Dolar ve Japon Yeni sırasıyla %1,6 ve %0,9 oranlarında kıymet kazanırken Euro %0,5 oranında bedel kaybetmişti.
Yüksek döviz açık konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Türk Hava Yolları’nın (THYAO) EUR ve TL durumlarından dolayı yaklaşık 3,01 milyar TL kur farkı masrafı yazması beklenmektedir. Öteki yandan, Ereğli Demir Çelik (EREGL) ve İskenderun (ISDMR) finansallarını USD cinsinden tutmakta olup, TL açık konumlarına istinaden sırasıyla 1,25 milyar TL ve 817mn TL kur farkı gelirleri yazabilecekleri hesaplanmaktadır. Ford Otosan (FROTO) ise yüksek yabancı para açığına rağmen yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı ihracat mutabakatları ile riskten korunmaktadır.
Kurlardaki değişime bağlı olarak, döviz fazla durumu niçiniyle Aselsan (ASELS) 1,19milyar TL, Sabancı Holding (SAHOL) 576mn TL kur farkı geliri yazabilecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. Öteki taraftan, yüksek fazla konumu bulunmasına rağmen finansallarını USD cinsinden tutan Enka İnşaat (ENKAI), TL ve EUR fazla durumları niçiniyle 803mn TL’lik bir kur farkı sarfiyatı kaydedebilir. tıpkı zamanda, Koç Holding (KCHOL) ve Türk Telekom (TTKOM) yüksek döviz fazlasına rağmen, sırasıyla 1,26 milyar TL, ve 1,09 milyar TL kur farkı masrafı yazabileceği hesaplanmıştır.
Brent petrol meblağları Haziran ayının sonunda 108,62$/varilden Ukrayna Rusya savaşının devam etmesine rağmen resesyon telaşlarıyla bir arada Eylül ayı sonunda 85,05$/varil düzeyine, ortalama brent de 2022 yılı ikinci çeyrekte 110,4$/varil iken 2022 yılının üçüncü çeyreğinde ortalama 96,1$/varile gerilemiştir. Bu durum ikinci çeyrekte akaryakıt ve petrol türevi satan firmaların stok sarfiyatı kaydedebileceğine işaret etmektedir. Tüpraş tarafında, şirketin stok gelir-giderlerini dengelemek maksadıyla muhafaza kullanımı ve kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla, stokların bu çeyrekte değerli bir tesiri olması beklenmemektedir. Öteki taraftan eser marjlarında kuvvetli imaj üçüncü çeyrekte de devam etmiştir. Buna bağlı olarak Tüpraş’ın yüksek rafineri marjları ile fazlaca kuvvetli finansallar açıklaması beklenmektedir. (Entek’in Tüpraş’a zamanı tamamlanmış olup kâfi data olmaması niçiniyle, bu çeyrekte konsolidasyona dahil olacak Entek tesiri iddialara dahil edilmemiştir.) Aygaz’da da ikinci çeyrekteki satış fiyatlarındaki sert geri çekilme kaynaklı stok karşılık sarfiyatı ayrılmıştı. Kelam konusu niçinle stokların negatif etkisinin bu çeyrekte olmamasının karlılığı desteklemesi beklenmektedir. Buna ilaveten, Aygaz’ın Tüpraş kaynaklı olarak kuvvetli iştirak gelirleri yardımıyla, yıldan yıla çok yüksek bir periyot karı açıklayacağı var iseyılmıştır. Petkim’de ise marjlardaki düşüş ve stok masraflarının negatif tesiri ile planlı bakım çalışmalarının karlılık üzerinde baskı oluşturması ve hem bundan evvelki yılın birebir periyodu tıpkı vakitte bundan evvelki çeyreğe nazaran nazarance düşük kar kaydedilmesi beklenmektedir.
2022 yılının 3. çeyreğinde Türkiye otomotiv ihracatı geçen yılın birebir devrine bakılırsa %5,1 artmış ve 220.961 adet olarak gerçekleşmiştir. Ford Otosan’ın yurtdışı satış adetleri, yıldan yıla %17,8 azalırken, TOFAŞ’ın yurtdışı satış adetleri ise düşük baz tesiriyle %45,8 artmıştır. Bunlara ek olarak, 2022’in 3. çeyreğinde ortalama Euro, TL karşısında 2021’nin 3. çeyreğine bakılırsa %79,7 kıymet kazanmıştır.
Türkiye’de yurtiçi araba ve yavaşça ticari araç satışları 2022’nin 3. çeyreğinde bundan evvelki yılın birebir periyoduna nazaran %0,5 azalmış ve 162.626 adede gerilemiştir. Ford Otosan ve TOFAŞ’ın yavaşça araç satışları ise tıpkı devirde sırasıyla %18,5 ve %23,6 artmıştır. Yurtarasında artan araç fiyatlarının, yurtharicinde ise kurlardaki artışın gelirleri olumlu etkileyeceğini öngörüyoruz. Ek olarak, yıllık 250bin adet araç üretim kapasitesine sahip Ford Romanya fabrikasını Ford Otosan’ın satın almasına bağlı olarak bu çeyrekte şirket gelirlerinin yıllık %163 artacağını varsayım ediyoruz. Öbür taraftan TOFAŞ’ın 3. çeyrek satış gelirlerinin yıllık %175,8 artış kaydedebileceğini hesaplıyoruz.
Lastik güçlendirme tarafında, EURUSD paritesindeki sert düşüş ve enlasyonist ortamda faaliyet masraflarındaki artışın Kordsa’nın karlılığı üzerinde baskı yapabileceğini öngörüyoruz. Kordsa’nın bu çeyrekteki FAVÖK marjının %9’a kadar düşebileceğini kestirim ediyoruz.
TÇÜD tarafınca yapılan açıklamaya göre 2022 yılı Temmuz-Ağustos aylarında ham çelik üretimi yıllık %17,9 azalışla 5,5mn ton olmuştur. Birebir devirde ihracat ölçü tarafından %25,7 azalışla 2,6mn ton’u göstermiştir. Birebir devirde, ithalat da %7,7 azalmış ve 2,4mn ton olmuştur. Demir-Çelik bölümünde yer alan firmaların, bu çeyrekte hem dolar bazlı satış fiyatlarında birebir vakitte üretimdeki düşüş beklentilerimize ek olarak, maliyetlerdeki artışlara da bağlı olarak marjlardaki geri çekilme iddialarımızla birlikte 3. çeyreği zayıf sonuçlarla tamamlamış olabileceklerini öngörüyoruz.
Türk Hava Yolları’nın ise 3. çeyrekte yolcu sayısı 2019 periyoduna göre %7,9 artışla 23mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı ise 2019’un birebir periyoduna göre 2,2 puan artışla %85,9’a yükselmiştir. Ek olarak, taşınan kargo+posta’da tonaj olarak 2019’a nazaran yıllık %9,9 artış kaydetmiştir. THY’nin bu çeyrekte, 22.204mn TL (1.238mn USD) net periyot karı yazacağını varsayım ediyoruz. TAV Havalimanları’nın 2022 yılının üçüncü çeyreğinde toplam hizmet verilen yolcu sayısı, geçen yılın tıpkı periyodundaki 24,1 milyondan 30,3 milyona çıkmıştır. TAV bundan evvelki çeyrekte (2Ç2022) ise 19,9 milyon yolcuya hizmet vermişti. Buna bağlı olarak bu çeyrekte hem bundan evvelki yılın tıpkı periyodu tıpkı vakitte bundan evvelki çeyreğe bakılırsa ciroda ve karlılıkta kuvvetli artış kaydedileceği öngörülmüştür.
2022 yılının üçüncü çeyreğinde, ortalama yıllık konut faizi oranı %19,1 ile bundan evvelki çeyreğin üzerinde gerçeklirken, konut satışlarında ivme kaybı yaşanmıştır. Konut satışları yılın üçüncü çeyreğinde bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre %17 oranında azalarak 331bin adet olarak gerçekleşmiştir. Ek olarak, kredilere ulaşımdaki zorluklarla, ipotekli konut satış oranın eylül ayında %15’e kadar gerilediği gözlenmiştir. Bu oran haziran sonunda %27 idi. Öte yandan, konut fiyatlarındaki artış suratında yavaşlama gözlenmemiştir. Gayrimenkuller tarafında takip ettiğimiz GYO şirketlerinde; net finansman masraflarına rağmen, geçen yılın üçüncü çeyreğine bakılırsa daha güzel karlılıklar bekliyoruz. Çimentolar tarafında, artan maliyetlere rağmen Akçansa’da ertelenmiş vergi gelirinin, Çimsa’da ise temmuz ayında bölümü gerçekleşen fabrika ve öğütme tesislerinin satışlarından elde edilen gelirlerin finansalları olumlu etkilemesini bekliyoruz.
Aselsan’da üçüncü çeyrekte de kur farklı gelirlerinin karlılığa olumlu tesir yapmasını beklerken, kurlardaki artış kaynaklı olarak devir karında bundan evvelki yılın tıpkı devrine bakılırsa artış kaydedeceği öngörülmüştür. Öbür taraftan bundan evvelki çeyreğe göre ise düşüş beklenmektedir. Otokar’ın ise üçüncü çeyrekte satış ölçüsünün adetsel olarak bundan evvelki yılın tıpkı çeyreğine göre artmasına rağmen, bilhassa zırhlı araç satışlarının bu çeyrek olmaması kaynaklı kar marjlarında baskı olması beklenmektedir. Öteki taraftan, kurlardaki ve satış adetlerindeki artış kaynaklı olarak periyot karının bundan evvelki yılın tıpkı devrine göre artış kaydedebileceği var iseyılmıştır.
Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız varsayımlara nazaran takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2022 yılının 3. çeyreğinde 82.145mn TL düzeyinde gerçekleşeceğini ve yıllık %120,6 oranında artacağını öngörüyoruz. Kaydedilmesi öngörülen bu artışta Türk Hava Yolları, Koç Holding, Tüpraş ve Sabancı Holding’deki yüksek kar artış beklentileri önemli etkenlerdir. Öteki taraftan, Erdemir, İsdemir, Türk Telekom ve Kardemir’in yıllık karlarında geri çekilme varsayımları yıllık kar artışını sonlandırmıştır.
bundan evvelki çeyreğe göre bakıldığında ise, %15,5’lik artışta Türk Hava Yolları, Sabancı Holding ve Çimsa’nın (tek seferlik yüksek varlık satış geliri) kuvvetli gelmesi beklenen karları tesirli olmuştur. Başka taraftan, Erdemir, Tüpraş, İsdemir ve Petkim’in bundan evvelki çeyreğe göre karlarındaki gerileme beklentisi toplam kardaki yükselişi sonlandırmıştır.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ziraat Yatırım