Hedef fiyatımızı 470 TL’den 441 TL’ye çekerken, ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz.
Yeni amaç fiyatımız Entek satın alımına ait revizyonların yanında güç girdi maliyetlerindeki artışlara ait öngörülerimizi yansıtıyor. Sonuç olarak, şirket idaresinin 2022 yılı net rafineri marjı beklentisi 13$/v-14$/v bandındayken, eser marjlarında bir ölçü gerileme ve artan güç maliyetlerinin karlılık üzerinde yaratacağı ek baskı öngörümüz doğrultusunda hesapladığımız net rafineri marjı beklentimiz 12$/v düzeyinde. Yeni varsayımlarımıza göre, Tüpraş 1,4 2022T FD/FAVÖK çarpanıyla, emsal küme medyanı olan 3,6 düzeyine gore
iskontolu süreç görüyor. Bunun yanında, Tüpraş’ın 2023’ten itibaren olağan temettü siyasetine dönmesini bekliyoruz.
Enerji maliyetlerindeki yükselişin kısa vadede karlılık baskısı yaratacağını düşünüyoruz. Tüpraş tarihi düzeylere ulaşan eser marjları ve Avrupalı benzerlerine kıyasla doğalgaz ünite maliyetinin daha düşük olması yardımıyla 2022’nin birinci yarısında 20 milyar TL FAVÖK yaratmıştı. Şirket idaresi 2022’nin ikinci yarısında da benzeri eser marjları beklediklerini paylaşarak 2022 tam yılı için net rafineri marjı beklentilerini 8$/v-9$/v aralığından 13$/v-14$/v aralığına revize etmişti. 1 Eylül 2022 prestijiyle doğal gaz fiyat tarifesinde yapılan ortalama %50,8’lik artışın, şirketin güç maliyetlerini üst taşıyarak karlılık üzerinde ek baskı yaratacağını
düşünüyoruz.
Entek satın alımı ile stratejik dönüşüm planı çerçevesinde uzun vadede kuvvetli bir adım atıldığını düşünüyoruz. Şirket stratejik dönüşüm planı çerçevesinde Entek paylarının periyot sürecini Eylül ayının başında tamamladı. Bu doğrultuda 24,8 Milyon TL nominal kıymetli hisse ihraç ederek 12,4 Milyon TL’sini Koç Holding’e, kalan 12,4 Milyon TL’sini de Aygaz’a, devraldığı Entek payları karşılığında transfer etti. Hisse sayısındaki bu artış İndirgenmiş Nakit Akımları analizimizde hisse başına düşen bedeli paralel biçimde aşağı istikamette etkilemiş oldu. Buna rağmen, Entek’in %99,23’lük kısmına denk gelen 2Ç22 defter pahası ve ilgili periyot için hesapladığımız misal şirketler medyanı olan 2,5x PD/DD çarpanını kullanarak aktüel piyasa kıymetini hesapladık. Hesapladığımız şimdiki piyasa pahasını ve 12 aylık özsermaye maliyetini kullanarak belirlediğimiz maksat kıymetini 441 TL’lik yeni maksat fiyat hesaplamamıza dahil ettik.
Değerlememize ait temel riskler:
(i) Ham petrol ve bilhassa orta distilat eser marjlarında fiziki arz-talep dinamikleri doğrultusunda değerli değişimler,
(ii) İran ile ABD içinde devam eden müzakerelerin seyri,
(iii) Yurt haricinde tarihi yüksek düzeylerde seyreden doğalgaz fiyatlarındaki değişimler
(iv) İç piyasada sübvanse edilmekte olan doğalgaz fiyatlarının seyri.
AK Yatırım
Yeni amaç fiyatımız Entek satın alımına ait revizyonların yanında güç girdi maliyetlerindeki artışlara ait öngörülerimizi yansıtıyor. Sonuç olarak, şirket idaresinin 2022 yılı net rafineri marjı beklentisi 13$/v-14$/v bandındayken, eser marjlarında bir ölçü gerileme ve artan güç maliyetlerinin karlılık üzerinde yaratacağı ek baskı öngörümüz doğrultusunda hesapladığımız net rafineri marjı beklentimiz 12$/v düzeyinde. Yeni varsayımlarımıza göre, Tüpraş 1,4 2022T FD/FAVÖK çarpanıyla, emsal küme medyanı olan 3,6 düzeyine gore
iskontolu süreç görüyor. Bunun yanında, Tüpraş’ın 2023’ten itibaren olağan temettü siyasetine dönmesini bekliyoruz.
Enerji maliyetlerindeki yükselişin kısa vadede karlılık baskısı yaratacağını düşünüyoruz. Tüpraş tarihi düzeylere ulaşan eser marjları ve Avrupalı benzerlerine kıyasla doğalgaz ünite maliyetinin daha düşük olması yardımıyla 2022’nin birinci yarısında 20 milyar TL FAVÖK yaratmıştı. Şirket idaresi 2022’nin ikinci yarısında da benzeri eser marjları beklediklerini paylaşarak 2022 tam yılı için net rafineri marjı beklentilerini 8$/v-9$/v aralığından 13$/v-14$/v aralığına revize etmişti. 1 Eylül 2022 prestijiyle doğal gaz fiyat tarifesinde yapılan ortalama %50,8’lik artışın, şirketin güç maliyetlerini üst taşıyarak karlılık üzerinde ek baskı yaratacağını
düşünüyoruz.
Entek satın alımı ile stratejik dönüşüm planı çerçevesinde uzun vadede kuvvetli bir adım atıldığını düşünüyoruz. Şirket stratejik dönüşüm planı çerçevesinde Entek paylarının periyot sürecini Eylül ayının başında tamamladı. Bu doğrultuda 24,8 Milyon TL nominal kıymetli hisse ihraç ederek 12,4 Milyon TL’sini Koç Holding’e, kalan 12,4 Milyon TL’sini de Aygaz’a, devraldığı Entek payları karşılığında transfer etti. Hisse sayısındaki bu artış İndirgenmiş Nakit Akımları analizimizde hisse başına düşen bedeli paralel biçimde aşağı istikamette etkilemiş oldu. Buna rağmen, Entek’in %99,23’lük kısmına denk gelen 2Ç22 defter pahası ve ilgili periyot için hesapladığımız misal şirketler medyanı olan 2,5x PD/DD çarpanını kullanarak aktüel piyasa kıymetini hesapladık. Hesapladığımız şimdiki piyasa pahasını ve 12 aylık özsermaye maliyetini kullanarak belirlediğimiz maksat kıymetini 441 TL’lik yeni maksat fiyat hesaplamamıza dahil ettik.
Değerlememize ait temel riskler:
(i) Ham petrol ve bilhassa orta distilat eser marjlarında fiziki arz-talep dinamikleri doğrultusunda değerli değişimler,
(ii) İran ile ABD içinde devam eden müzakerelerin seyri,
(iii) Yurt haricinde tarihi yüksek düzeylerde seyreden doğalgaz fiyatlarındaki değişimler
(iv) İç piyasada sübvanse edilmekte olan doğalgaz fiyatlarının seyri.
AK Yatırım